由于原油价格暴跌导致原油货合同出现大幅亏损这种金融风险属于_原油价格过高

2024-08-31 00:00:36

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市场风险、信用风险、营运风险和法律风险

期权风险分类

结合G30小组对金融衍生品的风险分类，期权风险可分为市场风险、信用风险、营运风险和法律风险。作为金融衍生品，期权与期货存在相同的风险，如市场波动风险、信用风险。同时，在期权上，部分风险又有特殊的表现形式，如市场操纵风险。风险案例中，许多场外期权交易的信用风险、欺诈风险和法律风险，可以通过集中、统一的交易和清算来避免。对于场内期权交易而言，重点是对市场风险和营运风险的管理。

一、市场风险

市场风险又称价格风险，指由标的资产价格变动引起衍生品价格变动的风险。根据影响范围的不同，市场风险可分为单一衍生品的价格波动风险和整个金融市场受影响的系统性风险。

（一）单一品种价格波动风险

在价格大幅波动风险方面，芝加哥商业（CME）的小麦、铜等品种均出现过快速上涨或下跌的行情。在期货价格大幅波动的同时，期权价格同样出现了快速上涨或下跌的行情。用调整涨跌停板幅度、制定涨跌停板调整机制、调整保证金等方式予以应对。

（二）系统性风险

系统性风险是期权、期货等各类衍生品共同面对的风险，美国期权市场同样经历过2008年金融危机。需要提出的是，危机过后，在出台新的法规、加强市场监管的同时，美国监管机构也通过提高经纪会员净资本金的方式，将客户保证金逐渐集中于几家大的、资本雄厚的期货公司，提高了期货公司抵御系统性风险的能力。

二、信用风险

信用风险又称违约风险，指由衍生品合约某一方违约引起的风险。根据违约主体的不同，信用风险可分为会员信用风险和客户信用风险。

（一）会员信用风险

会员违约主要表现在违规使用客户资金方面，其在期权和期货市场表现一致。2011年曼氏金融挪用客户资金、2012年百利金融挪用客户资金等，对市场投资者的信心造成严重打击。美国监管机构及通过明确规范经纪会员使用客户资金的范围、制定客户资金余额对比机制等方式，应对上述风险问题。国内市场上，保证金监控中心同样对会员和客户的资金情况进行监管。

（二）客户信用风险

客户信用风险主要表现在客户发生亏损时出现单方面违约。该风险多发于场外市场，如2008年深南电公司在场外原油期权结构性产品上违约。

三、营运风险

营运风险指在期权交易过程中可能出现的各种影响期权正常交易的风险。根据主体的不同，营运风险可分为的营运风险、经纪会员的营运风险以及客户的营运风险。

（一）的营运风险

的营运风险可根据风险性质的不同，进一步细分为三类。

其一是违规风险，包括市场操纵等行为。期权市场操纵的特点是并非直接操纵期权市场，而是通过操纵期权标的物市场来影响期权价格，进而牟利。如2010年韩国股指市场操纵案、2007年伦敦铝市场疑似操纵案。产生此类风险的主要原因是无限仓制度或未对实际控制关系账户进行合并限仓。在伦敦铝市场的案例中，某基金持有40%以上的期货头寸和70%以上的现货仓单。在期权市场上，与防范期货市场操纵风险的方式一致，均应建立基于实际控制关系账户管理上的限仓制度管理。

其他期货市场操纵案例还包括引发美国期权交易第二次禁令的1932年小麦市场操纵案、2008年美国白银市场疑似操纵案、1996年伦敦铜市场操纵案、2000年美国期权市场操纵结算价案等。

其二是异常交易风险，包括过度投机等行为，如2006年宝钢权证遭恶炒。可取加强实时监控的方式予以应对。

其三是突发风险，包括经纪公司倒闭、系统故障、自然灾害、战争等突发风险等。此类风险与防范期货市场突发风险的方式一致。

（二）客户的营运风险

客户的营运风险主要是内控风险、欺诈风险及适当性风险。

内控风险主要表现为客户的员工进行了未经授权的交易，进而造成重大损失。这种风险在期货和期权市场都存在。如1996年日本住友铜、2005年国储铜。

欺诈风险主要表现为投资者被虚宣传欺骗或误导而遭受损失。美国两次禁止期权交易都是由于市场上欺诈行为泛滥。如引起美国期权交易第三次禁令的18年伦敦期权欺诈案、引起美国期权交易第一次禁令的特惠权欺诈案。

适当性风险主要表现为风险承受能力较低的客户进行复杂的期权结构性产品交易，进而造成重大损失，如2004年中航油、2008年中信泰富、2008年东方航空、2008年深南电、2008年星展银行。对于此类风险，客户可以通过加强内部控制、避免参与场外期权交易的方式得以规避。在国内期权上市准备中，也可通过研究建立投资者适当性制度、加强对投资者的培训，让投资者充分了解市场风险。

四、法律风险

法律风险指由于金融衍生品交易合约在法律上无效、合约内容不符合法律法规的规定等原因，给期权市场参与者带来损失的可能性，该风险多发于场外交易。

国际期权市场风险案例汇编

一、市场风险案例

（一）价格大幅波动风险案例——2008年美国小麦价格快速上涨

受小麦库存大幅下降及美元贬值的影响，美国三个小麦期货价格在2008年年初呈现“幅度大、速度快”的上涨行情。

明尼阿波利斯小麦3月合约由2008年年初的10.36美元/蒲式耳涨至2008年2月末的24美元/蒲式耳，涨幅达132%。其中，该合约于1月出现10个涨停板，于2月出现连续11个涨停板。在此时间段，芝加哥期货（CBOT）小麦3月合约由8.85美元/蒲式耳涨至11.99美元/蒲式耳，涨幅达35%。堪萨斯城期货小麦3月合约由9.13美元/蒲式耳涨至12.57美元/蒲式耳，涨幅达38%。此外，上述三家小麦品种其他月份合约也有一定程度的涨幅。2008年2月25日，上述三家小麦各月份合约全部涨停，2月26日大部分合约涨停。

与期货价格快速上涨趋势一致，上述三家小麦3月合约各期权系列也出现快速上涨行情。

美国商品期货交易委员会（CFTC）和上述三家取了两项措施。其一是扩大涨跌停板幅度。小麦期货交易涨跌限制由30美分/蒲式耳提高至60美分/蒲式耳。其二是制定涨跌停板放宽机制。如果在一个交易日内，同年交割的两个或两个以上的小麦期货合约达到涨跌停限制，那么下一交易日所有月份小麦期货合约的涨跌停限制将在原有基础上递增50%。如果连续三个交易日内没有小麦合约达到涨跌停限制，那么将重回60美分/蒲式耳。

（二）系统性风险案例——2008年金融危机

2007年至2009年的金融危机又称次贷危机，起源于2007年年初的美国抵押风险。该风险浮出水面后，严重打击了投资者信心，进而引发流动性危机。即使多国央行数次向金融市场注入巨额资金，也未能阻止金融危机的爆发。这场金融危机于2008年9月开始失控，并导致包括雷曼兄弟、美国国际集团在内的多家大型金融机构倒闭或被接管。

CFTC于2009年5月8日宣布，拟大幅提高对期货佣金商（FCMs）和介绍经纪人（IBs）的经调整净资本的监管要求。其中，对FCMs的最低经调整净资本监管要求由25万美元提高至100万美元，对介绍经纪人IBs的最低经调整净资本要求由3万美元提高至4.5万美元。

CFTC明确提出，为满足新的监管标准，FCMs需要大幅增加资本金。该机构同时也预测，FCMs的数量将减少，客户保证金将逐渐集中于少数资本雄厚的FCMs手中。

二、信用风险案例

（一）会员信用风险案例——2011年曼氏金融挪用客户资金

由于持有63亿美元的欧洲国家主权债券，在2011年10月25日财务报表公布后，曼氏金融被多家评级机构下调信用评级，进而导致其股价下跌、融资困难。为保护公司客户利益，美国证券交易委员会（SEC）和CFTC要求曼氏金融出售其经纪业务。在出售经纪业务的过程中，曼氏金融被发现挪用客户近6亿美元的资金用于其自营业务，并由于经营决策失败而亏损。

鉴于上述情况，SEC和CFTC要求曼氏金融立即破产。曼氏金融于2011年10月31日正式向法院申请破产，成为自2008年雷曼兄弟破产以来全球最大的金融机构破产案。

2011年12月5日，CFTC颁布了期货经纪商和清算所使用客户资金的新规则。其中，允许经纪公司使用客户资金投资本国公债、机构债、公司债和商业票据等证券；禁止经纪公司使用客户资金投资外国主权债券，或者利用内部回购协议在不同交易部门之间交换客户资产，如确需投资海外债券，则须向监管当局提交豁免申请。

（二）客户信用风险案例——2008年深南电违约

2008年3月，深南电公司通过其全资子公司深南能源（新加坡）公司与美国高盛集团全资子公司杰润（新加坡）私营公司（下称杰润公司）进行原油期货期权结构性产品交易。上述协议签订后，2008年3月至10月期间，由于原油期货价格处于高位，深南电公司每月都能从杰润公司获得收益，共计240万美元。而2008年11月开始，原油期货价格大幅下跌，深南电公司仅在11月便需向杰润公司支付193万美元的费用，后续可能还要支付巨额费用。

2008年11月，深南电公司宣布终止与杰润公司签订的协议，并将其全资子公司深南能源（新加坡）公司的核心资产出售。虽然杰润公司要求深南电公司支付损失7996万美元及利息373万美元，但由于深南电公司已将海外资产空壳化，即使杰润公司在海外通过司法途径获胜，也无可处置的资产。此外，海外司法判决需经中国法院的重新确认，才可以在中国境内执行，判决执行难度较大。

三、营运风险案例

（一）的营运风险案例

1.违规风险案例——2000年美国期权结算价操纵

P—tech期权合约是在纽约期货（NYFE）上市的数支小期权合约之一，其有成交结算价和无成交结算价由NYFE制定。结算委员会中，有三名委员各自负责计算并对外发布3个期权合约的结算价，但并未建立相互复核机制。其中一名叫Eisler的委员，既是NYFE的结算委员会委员，又是FirstWest公司的。而Eisler既负责计算P—tech期权合约结算价，又通过FirstWest公司大量持有P—tech期权合约。在上述利益冲突的背景下，Eisler没有遵循NYFE结算价计算原则，而是在计算期权合约结算价时，人为输入虚的隐含波动率，使得期权结算价向对FirstWest公司有利的方向变动，使FirstWest公司在的权益严重高估。

2000年5月15日，Eisler委托其他委员使用预先设定的参数P—tech期权合约结算价，但该委员察觉计算结果异常后，使用正确的隐含波动率进行重新计算，P—tech期权合约结算价被操纵的丑闻才被曝光。

在P—tech期权合约结算价恢复正常后，FirstWest公司由于无法追加超过600万美元的保证金而宣布破产。其经纪公司Klein公司无法承受该项损失，也宣布破产。

根据美国《商品交易法》的规定，当未能执行法律、CFTC规则及规章，如果进行交易的主体因此发生了实质上的损失，对此负有责任。经纪公司Klein公司据此对NYFE提起诉讼。由于NYFE未能维护一个公平的结算价，确实间接导致了Klein公司的破产，但法院最终裁定，经纪公司Klein公司作为清算会员参与市场的行为，不包含在《商品交易法》所规定的交易范围内，Klein公司无权就其损失向NYFE索赔。虽然得以免责，但美国期货业协会等机构都表示对Klein公司的支持。该丑闻也对的声誉造成了负面影响。

上述丑闻曝光后，CFTC在对丑闻细节展开调查的同时，也对此案的缘由进行了深入分析，并就、清算所及清算会员的风险管理情况发布了报告。

一是建议清算会员加强对持仓特殊风险的了解。除了市场价格变动风险外，期权价格也受到期货价格预期波动率，即隐含波动率的影响。此外，流动性较差的市场会带来较大的风险，保证金标准制定中通常设持仓可以在当日被平掉，但在流动性差和单个客户持仓占比较高的市场，持仓并不能以当时的盘面价平掉。

二是建议和清算所加强对清算会员资金的监管，了解其持仓的风险暴露情况。期权风险衡量有两种方法，分别是期货相当算法和理论价格算法。前者算法较为简单，但在深虚值期权转变为平值期权的过程中，其delta变化较大，造成该算法误差较大。因此，CFTC建议和清算所计算期权理论价值，以便在压力测试时能更好地衡量期权风险。

三是其他方面，包括经纪公司要保证资本充足、和清算所应维护结算价的准确性、对清算会员风险情况进行定期审计等。

2.异常交易风险案例——2006年宝钢权证遭恶炒

我国上市首支股票期权“宝钢JTB1”权证曾遭投机者爆炒而引起社会广泛关注。“宝钢JTB1”权证于2005年8月上市交易，行权价为4.5元。该权证在上市初期即遭投机者爆炒，而在即将作废的2006年8月初，该权证价值已几乎为零，但由于受到资金炒作，价格重新大幅攀升。之后，“宝钢JTB1”权证的最后一个交易日——2006年8月23日，几乎成为废纸的“宝钢JTB1”权证出现暴跌，幅度达85.78%，换手率高达1164.77%，创下最高成交量纪录。

针对上述风险情况，上证所于2006年8月15日限制了某涉嫌炒作账户的盘中交易权限，并于2006年8月17日发布《关于“宝钢JTB1”权证到期的风险提示》。

3.突发风险案例——2011年曼氏金融破产

由于挪用巨额客户资金，曼氏金融于2011年10月31日正式向法院申请破产。

在曼氏金融申请破产后，CME立即宣布暂停其清算会员资格，并表示将协助客户进行交易持仓的转移。对于已经找到新的担保方的客户，如果客户有移仓要求，那么CME清算所将按照上一结算价对客户进行移仓。同时，CME降低了部分账户的保证金要求，以减弱曼氏金融破产对期货市场造成的影响。CME于11月1日进一步根据紧急资金情况原则，允许此前账户中没有亏损的客户解除曼氏的担保关系，其账户可以转移至其他清算会员处。

（二）客户的营运风险案例

1.内控风险案例——2005年国储铜

刘其兵是国家物资储备调节中心（下称国储调节中心）进出口处处长，也是国储调节中心在伦敦金属（LME）交易账户的指令下单人。在国际铜价由1999年5月1360美元/吨上涨至2004年3月3057美元/吨的过程中，刘其兵通过境内外期铜套利取得了一定的收益。

随着2004年年初宏观调控措施的实施，国内需求大幅下降，刘其兵开始看空国际铜价，并通过直接建立期货空头头寸以及卖出看涨期权的方式，持有20万至30万吨期铜空单。然而，LME期铜价格在由2004年3月的3057美元/吨小幅上涨至2004年年末的3133美元/吨后，开始加速上涨，2005年9月达到3865美元/吨，2005年12月达到4575美元/吨，2006年5月达到8790美元/吨。

LME期铜价格的暴涨导致刘其兵在LME操作的交易账户出现巨额损失。国储调节中心曾以“刘其兵并非其员工，其行为属于个人行为”“刘其兵提供伪造的交易授权书”为由，拒绝承担上述损失。经晟恒期货、英国标准银行等多家经纪公司与中国有关部门谈判，最终协定为各自承担一半授信额度的损失。

2.欺诈风险案例——1874年特惠权欺诈

19世纪后期，一种叫做特惠权的农产品期货期权交易雏形在芝加哥兴起并盛行，其主要是农产品期货的期权。由于缺乏专门监管机构，特惠权交易十分混乱。大量投机商涌现，诱惑客户参与交易，随后带着骗来的权利金跑掉，并在其他地方继续进行同样的。

1874年，依利诺斯州立法禁止了所谓的特惠权交易，但依利诺斯州的禁令并未达到预期效果，交易者仍选择在美国其他地区开展特惠权交易。这是美国期权历史上三次禁令中的第一次禁令，属于禁止区域性期权交易的禁令。

3.适当性风险案例——2004年中航油

2004年，在看空原油价格的情况下，中航油作为买家，与高盛新加坡杰润公司签订了基于WTI原油价格的结构性期权产品——展期三项式，用于对其原油库存的套期保值。

该展期三项式由三项式部分和展期部分构成。三项式部分由三个期权合约组成，包括中航油买入行权价格为33美元/桶的看跌期权、中航油卖出行权价格为31美元/桶的看跌期权以及中航油卖出行权价格为36美元/桶的看涨期权。上述三个期权的综合效果为：当原油价格低于33美元/桶时，中航油的收益为33美元/桶减去原油价格，收益上限为2美元/桶；当原油价格高于36美元/桶时，中航油的损失为原油价格减去36美元/桶，无损失上限；当原油价格在33—36美元/桶时，中航油无收益也无损失。展期部分是一个期权合约，即杰润公司在三项式部分到期后有权决定三项式部分是否延期。

2003年年底，原油价格处于低位，中航油通过签订展期三项式，相当于持有原油空头头寸200万桶，稍有盈利。2004年年初原油价格上涨，中航油于第一季度末出现580万美元的亏损。为避免盘面亏损转为实际亏损，中航油选择推迟合约到期日并扩大头寸的挪盘方式，并随着2004年原油价格的上涨多次挪盘，头寸规模不断扩大。经过四次挪盘，2004年第三季度末中航油相当于持有5200万桶原油空头头寸。最终，由于原油价格居高不下，中航油资金链断裂，其持有的头寸被逐步平仓，累计损失5.54亿美元，并于2004年11月29日申请破产保护。

运用NYMEX能源期货合约对冲价格波动风险

1，联储提高利息，一般是用来抑制经济过热的。

产生的后果是信贷紧缩，市场货币供应量减少，物价下降，

这一阶段不只是房子，很多商品都会处于观望期：等待物价下降

2，杠杆率即一个公司资产负债表上的风险与资产之比。杠杆率是一个衡量公司负债风险的指标，从侧面反应出公司的还款能力。一般来说，投行的杠杆率比较高，美林银行的杠杆率在2007年是28倍，摩根士丹利的杠杆率在2007年为33倍。

3，一、全球金融危机的发展历程

本轮全球金融危机肇始于美国次贷危机，而美国次贷危机则源于美国房地产价格泡沫的破灭。在互联网泡沫破灭之后，美联储在很长时期内实施了过于宽松的货币政策，导致美国房地产价格指数在2000年1月至2006年5月期间上涨了1.24倍。[1] 在低利率与房价持续上涨背景下，由于美国金融监管缺位，导致次级抵押市场以及基于次级抵押的各种金融衍生产品过度发展。不过，上述繁荣建立在定美国房地产价格将会持续上涨的脆弱基础上。当美联储在通货膨胀压力下从2004年6月起重新步入加息周期后，房地产价格从2006年6月起开始下跌。次级抵押市场以及金融衍生产品市场繁荣的基础不复存在。2007年8月，美国第五大投资银行贝尔斯登宣布旗下对冲基金停止赎回，引发投资者撤资行为，从而触发了流动性危机。这被视为美国次贷危机全面爆发的标志。2008年2月，英国北岩银行被英国国有化，这是次贷危机爆发以来第一家被国有化的金融机构，也标志着次贷危机已经传递至欧洲。2008年3月，贝尔斯登申请破产倒闭，在美联储的斡旋下被摩根大通收购。美国对贝尔斯登的救援标志着次贷危机进入一个新阶段，同时强化了投资者对金融机构“大而不倒”的预期。 2008年9月是美国次贷危机转变为全球金融危机的转折点。9月7日，美国宣布接管房地美与房利美，这意味着美国房地产金融市场爆发系统性危机。9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟申请破产保护，美国没有实施救援。美国听任雷曼兄弟破产倒闭的做法打破了金融市场关于金融机构“大而不倒”的预期，直接造成美国短期货币市场崩盘。由于短期货币市场是美国影子银行体系最重要的融资来源，雷曼兄弟的破产使得美国投资银行的覆灭变得不可逆转。在雷曼兄弟破产的同一周内，美国第三大投资银行美林宣布被美洲银行收购，美国前两大投资银行高盛与摩根士丹利宣布转为银行控股公司。华尔街上煊赫一时的五大投行集体消失。此外，美国最大的保险公司美国国际集团（AIG）出现严重亏损，最终被美联储注资850亿美元并实施国有化，这标志着信用违约掉期（Credit Default Swap，CDS）市场开始崩溃。在2008年9月，危机也由美国金融市场全面蔓延至欧洲与新兴市场国家的金融市场，危机正式由国别危机转变为全球金融市场危机。

金融市场的危机也通过财富效应、信贷紧缩、切断企业融资来源等渠道影响到全球实体经济。从2008年第2季度起，欧元区与日本经济进入负增长；从2008年第3季度起，美国经济进入负增长。三达经济体在2008年下半年集体陷入衰退，新兴市场国家与发展中国家的经济增长也明显减速。根据IMF的最新预测，2009年全球经济将实现1.3%的负增长，这是全球经济自二战以来的首度萎缩。其中发达国家经济将萎缩3.8%，新兴市场国家与发展中国家的经济增长率也仅为1.6%。[2] 在2009年2-3月，有四种危机重叠发生：一是以花旗银行、美洲银行为代表的美国大型商业银行爆出巨额资产减记（不过09年第1季度财报显示相关银行盈利状况有所好转）；二是美国对冲基金行业从2008年10月起遭遇大规模的投资者撤资行为；三是发达国家实体经济仍在不断下滑；四是中东欧国家很可能爆发因为外资抽逃而引发的金融危机。因此，2009年春季也被称为“金融海啸第二波”，以对应雷曼兄弟破产所引发的金融市场系统性危机。不过，由于投资者预期已经显著调低，目前已经很难有打破投资者预期的意外发生，金融市场重现系统性危机的可能性相对较低。然而，全球金融危机仍处于深化与扩展的过程中。以上我们简要回顾了全球金融危机的发展历程。事实上，我们很难清晰划分金融危机的发展阶段，原因是各种不同类型的危机往往交叠在一起。例如，房价下跌从2006年6月起延续至今（美国房价指数迄今为止已经下跌了30%[3]），流动性短缺和信贷紧缩从2007年8月起延续至今，股市下跌从2007年10月起延续至今，实体经济衰退从2008年第3季度起延续至今。因此，我们只能用标志件（例如金融机构破产）的发生来大致描述金融危机的演进。

二、美国救市政策及其后果

要判断全球金融危机的未来走向，就离不开对美国救市政策的梳理与评价。下面我们从财政政策与货币政策两个层面来分析美国救市政策及其后果。表1总结了迄今为止美国出台的财政救市方案，主要包括1680亿美元的减税、7000亿美元的问题资产纾困方案、7870亿美元的经济刺激方案，以及最近出台的公私合营的坏账银行等。简单计算，美国财政救市方案的金额已经高达1.66万亿美元，约为GDP的12%。上述方案既包括帮助金融机构纾困的具体措施（包括注资、剥离问题资产、为金融机构负债提供担保等），也包括提振实体经济的具体措施（包括减税和增加社会公共支出等）。现在要全面评价财政救市方案的效力为时尚早，但相关政策的出台至少缓解了金融市场与实体经济的进一步下滑。美国巨额财政刺激方案的直接后果，是美国的财政赤字飙升，以及为财政融资的压力上升。2002年至2007年，美国财政赤字平均为4270亿美元。根据的预算，2009财年的财政赤字将达到1.75万亿美元，超过美国GDP的12％。发行国债是美国用于弥补财政赤字的重要手段。如图1所示，自1990年以来，美国历年的国债净发行额与财政赤字水平大体相符，这表明美国主要用增发国债来弥补财政赤字。自1996年以来，每年国债净发行额均高于财政赤字水平。[4] 2002年至2007年，美国国债净发行额一直稳定在5000亿美元左右，2008年则飙升至1.47万亿美元。市场预计，要为巨额财政赤字募集足够资金，2009年美国国债净发行额将至少达到2万亿美元。 2008年年底美国国债市场未清偿余额约为10.7万亿美元。如果2009年新增2万亿美元的国债发行，相当于市场上新增20%的供给。如果对美国国债需求的增长跟不上国债供给的增长，美国必须提高新发国债的收益率，而这会压低存量国债的市场价值，持有大量美国国债的外国投资者将遭受严重损失。[5] 然而现实情况是，截止2009年4月中旬，美国国债市场收益率总体而言仍处于不断下降趋势：目前10年期国债收益率低于3%，而3个月国债收益率低于0.20%。美国国债市场的火爆行情，主要与国际金融机构的去杠杆化，以及国际资本在危机时期的“流向安全港”（Fly to Safety）效应有关。一旦国际机构投资者的去杠杆化结束并重新配置风险资产，大量的资金将从美国国债市场撤出，这可能显著推高国债市场收益率并压低国债市场价值。表2归纳了危机爆发至今美联储的应对方案。美联储的救市方案主要包括三类：一是降息，在次贷危机爆发后一年半时间内，联邦基金利率由5.25%降低至0-0.25%；二是通过各种信贷创新机制向金融机构提供流动性支持，包括针对存款类金融机构的期限拍卖（TAF）、针对交易商（投资银行）的主要交易商信用（PDCF）、针对商业票据发行者的商业票据（CPFF），以及针对资产支持证券购买者的期限资产支持证券（TALF）；三是所谓的定量宽松（Quantitative Easing）政策，即美联储通过直接购买证券的方式向金融市场注入流动性，相关证券包括国债、机构债与MBS。美联储极其宽松的货币政策收到了一定成效，目前无论是反映短期货币市场融资成本的TED息差，还是美国居民中长期住房抵押利率，与危机爆发初期相比都显著下降。然而，美联储货币政策也造成了两个明显后果：后果之一是美联储资产负债表的规模不断上升。如图2所示，从2008年9月初到2009年4月中旬，美联储资产负债表的总规模由9000亿美元左右飙升至2.2万亿美元左右。总资产上升的主要原因是美联储通过各种创新机制提供的流动性显著增加，自2008年3月推出PDCF机制以来，美联储流动性由零上升至2009年4月中旬的1.2万亿美元。自美联储实施定量宽松政策以来，美联储直接持有的证券数量也有所上升；后果之二是美国金融机构的超额准备金大幅飙升。由于美联储的资本金没有发生变动，因此资产负债表总体规模的上升实际上意味着美联储负债的上升。如图3所示，在美联储各项主要负债中，流通中现金的规模大致稳定在9000亿美元左右，而存款类金融机构的存款则由2008年9月初的200亿美元左右上升至2009年4月中旬的接近9000亿美元。尽管美联储对金融机构流动性的增加目前主要体现为金融机构超额准备金的增加，但这主要与金融机构去杠杆化尚未结束、风险偏好很低，因此存在惜贷现象有关。一旦金融机构去杠杆化结束并重新开始放贷，货币流通速度可能在短期内显著上升，从而带来通货膨胀压力。一旦在金融市场与实体经济开始反弹后，美联储不能及时抽回流动性，那么美国很可能出现严重的通货膨胀，美元可能大幅贬值。事实上，尽管美联储账面上有大量证券，但其中国债数量有限，故而通过出售国债能够收回的流动性有限。另一方面，美联储通过创新信贷机制积累的其他种类债券很可能短期内无人问津，这意味着短期内美联储抽回流动性的能力有限，中期内美国爆发通胀与美元贬值的可能性较大。

三、全球金融危机的未来走向

要准确预测全球金融危机的未来走向，存在着很大的不确定性。例如，美国财政部新近出台的公私合营坏账银行方案能否吸引到大量私人投资者的参与，从而为坏账银行的运营提供足够资金？美国金融机构的去杠杆化何时结束？美国金融市场何时开始反弹？美国国债市场的火爆行情何时结束，新兴市场国家中央银行是否会持续追捧美国国债？美元汇率是否以及何时会反转？一旦市场反弹，美联储能否及时抽回流动性，从而避免恶性通胀的爆发？全球能源与大宗商品市场何时止跌反弹？

尽管我们尚不能对以上问题作出满意回答，但我们相信，危机演进的某些中长期方向是比较确定的。以下我们将就全球金融市场、全球实体经济增长与全球通货膨胀状况等方面作出预测。美国金融市场的危机尚未见底。尽管2009年第1季度美洲银行、花旗银行、富国银行、高盛等金融机构的盈利状况超出市场预期，但这些金融机构在2009年的业绩可能有所反复。金融机构将会继续披露坏账，这意味着金融机构的去杠杆化仍会继续，金融机构也会继续寻求或私人部门的股权投资。如果大型商业银行情况恶化，不排除美国进一步实施国有化的可能性。对冲基金的投资者撤资行为并未显著减弱，如果短期货币市场仍不能恢复正常运转，则2009年春季可能出现对冲基金大面积解散清算的现象。随着实体经济增长前景的恶化，美国公司债市场可能爆发新的危机。欧洲金融机构对问题资产的披露远没有美国同行充分，这意味着欧洲金融市场还有很大的下行空间。[6] 一旦中东欧国家爆发金融危机，在中东欧国家拥有大量信贷头寸的西欧商业银行将出现更多坏账。然而，尽管如此，全球金融市场很难重演2008年9月雷曼兄弟破产引发的系统性危机，这是因为投资者的预期已经显著下调，很难发生打破投资者预期从而引发恐慌性抛售的恶件。我们预计，美国金融市场有望在2009年下半年触底，逐步恢复正常的投融资功能。实体经济的恢复则要缓慢的多。从目前世界各国出台的救市方案来看，全球国际收支失衡的状况很可能不但得不到缓解，反而进一步恶化。美国居民并没有显著压缩消费，而中国居民并没有显著扩大消费，这意味着美国当前经常账户赤字的改善很可能只是暂时现象。[7] 一旦实体经济反弹、全球能源与大宗商品市场价格上涨，美国经常账户赤字可能进一步扩大，中国的经常账户顺差也是如此。从短期来看，美国经济有望在2009年下半年止跌，在2010年上半年恢复正增长。但要恢复到危机爆发前的水平，可能至少需要5年左右时间。欧元区和日本的经济反弹将会晚于美国，而且在很大程度上依赖于美国的进口需求是否重新强劲。受4万亿人民币投资方案（重点在于基础设施投资与房地产投资）与银行信贷飙升刺激，中国经济有望在2009年下半年强劲反弹。但由于居民消费持续疲弱、刺激投资可能进一步形成过剩产能、信贷飙升可能导致不良率上升、出口可能持续疲软，这意味着中国经济在中期内缺乏持续增长的动力。如果全球范围内刺激政策运用不当，各国缺乏进行结构性调整的魄力以及协调各国宏观政策的远见，整个世界经济都可能呈现出W型走势，即短期内显著复苏，中期内不容乐观。目前全球范围内的通货紧缩很可能只是暂时现象。当然，如果世界经济重返通胀，其根源可能不在于全球需求的强劲复苏，而在于美元大幅贬值引发的全球能源与初级产品价格再度上涨。如前所述，我们很难说服自己，“直升飞机上的伯南克”能够在市场反弹之际迅速抽回流动性，因此当前美国的定量宽松政策很可能埋下未来通货膨胀的。一旦金融机构的去杠杆化结束、机构投资者重新开始配置风险资产、银行重新开始放贷，这意味着货币乘数短期内可能迅速上升。在基础货币没有相应削减的情况下，这将加剧经济体中的通胀压力。随着大量资金流出美国国债市场并重新流向新兴市场国家，美元可能大幅贬值，从而推动全球能源及大宗商品价格再度走高。如果大宗商品市场的价格上涨伴随着总需求的持续不振，我们就不能排除世界经济陷入滞涨的可能性。

国际原油暴跌对谁最有利

2018年12月，全球能源市场集体遭遇“寒流”，其中原油市场已经是第三个月大幅下挫，而天然气市场在11月上旬冲高之后也在12月大幅下跌。全球经济前景转淡、需求担忧是国际原油和天然气价格大幅下挫的主因。截至2018年12月18日NYMEX收盘前，NYMEXWTI原油1月合约一度跌破48美元/桶，较年内最高纪录76.55美元/桶大幅下跌了28%；HenryHub（亨利港）天然气期货1月合约同样在12月17日跌至3.565美元/百万英热单位，其在11月14日一度创下4.964美元/百万英热单位的纪录。

原油供需方面，尽管2018年12月7日OPEC达成新一轮减产协议，但是2019年全球经济前景不佳，使得国际原油市场依旧存在供应过剩的压力。

近日，IEA、EIA、OPEC相继发布2018年12月月报。需求方面，IEA预计2018年、2019年全球原油需求分别增加130万桶/日和140万桶/日。而EIA预测2018年、2019年全球原油需求分别增长154万桶/日和152万桶/日。OPEC同样预测明年原油需求增速放缓，预计2018年全球原油需求将增加150万桶/日至9879万桶/日，预计2019年全球原油需求增速维持在129万桶/日。

供应方面，IEA月报显示，受沙特阿拉伯原油日产量创历史新高影响，OPEC原油产量继续增长，11月日产量3303万桶，比10月日产量增加了10万桶。且IEA警告，如果主要产油国严格履行OPEC与俄罗斯达成的减产协议，加之加拿大决定强制减产，明年第二季度之前全球原油市场可能会出现供应缺口。OPEC预计2018年、2019年的非OPEC供应分别增加250万桶/日和216万桶/日。而EIA下调2018年美国原油产出增幅预期2万桶/日至产出1088万桶/日，并大幅上调2019年美国原油产出增幅118万桶/日至增长1206万桶/日，预计美国2018年平均产量为1088万桶/日，较2017年的940万桶/日增长了16%，预计2019年也是双位数增幅。

此外，EIA还预计2018年全球原油产出均值迈过1亿桶/日大关，比全球整体原油需求高出33万桶/日；预测2019年的全球原油产出均值涨至1.0184亿桶/日，比全球原油需求高出23万桶/日。

2018年前三季度在美国对伊朗制裁的预期下，OPEC迅速增产以试图缓解市场对于供给端的担忧。根据OPEC月报数据，OPEC的原油产量从6月的3228万桶/日增长至10月的3290万桶/日，增长62万桶/日。而俄罗斯原油产量从6月的1124万桶/日增长至10月的1160万桶/日，增长36万桶/日。OPEC与俄罗斯4个月内合计增产达到98万桶/日。而最终在11月初，美国对伊朗第二轮制裁细节出台，给予8个国家和地区180天的豁免期，制裁力度远低于市场预期，同时OPEC与俄罗斯的增产行为直接带来了全球原油库存的攀升和10月至今原油的暴跌。

天然气方面，BP发布报告预测，至2020年全球天然气产量依旧保持较快增长，而需求方面，欧美发达国家增长空间有限，唯有中国天然气在一次能源中消费占比较少，有较大的增长空间。然而，从2018—2019年冬季供需形势来看，2017年“气荒”很难再现。

2018年前三季度，中国大量增加天然气进口，LNG接收站的大量投入使用和供暖季前储备调峰气量增长实现了冬季保供，其中，华北地区是去年缺气的主要区域，今年已经取多项措施保障供应。

从NYMEXWTI原油期货和HenryHub天然气期货来看，2019年价格下行压力尚未解除，策略上可以持有NYMEXWTI原油期货和HenryHub天然气期货空头头寸。由于天然气供需依旧偏紧，而原油供应压力较大，再加上中国天然气消费前景更加乐观，也可以持有NYMEXWTI原油期货和HenryHub天然气期货多头组合。

原油价格触底，两桶油却称亏损750亿，网友：怎么一直在亏？

随着最近的美元持续走强、美国页岩气全面开发利用、及美国对全球石油的需求减弱，即使地缘政治纷争不断，但国际油价的下跌估计会是一个长期的趋势。在当前国际市场的买方需求不足、卖方竞争加剧、原油市场供给趋于过剩的情况下，如果国际石油期货市场油价也看跌，那么这更容易推低国际油价未来趋势。国际油价是否会在80美元这个水平，就在于各方利益关系的激烈博弈。对此，国内市场要保持清醒的头脑，不与国际市场那些主张高油价的国家瞎起哄。

最近国际油价大跌，可能是各国及投资者最为关注的事情。因为，从今年6月20日起至今，不仅国际原油价格在4个月内跌去了25%左右，而且在10月15日，国际原油的价格跌到80美元以下的水平。

由于原油价格的暴跌触及到全球各国重大的利益关系变化，由此对原油价格暴跌的解释与言论也就风起云涌。有“阴谋论”认为，原油价格暴跌是美国及沙特阿拉伯联合起来对付俄罗斯的阴谋。因为，按照俄罗斯的原油开成本及经济状况，原油的价格只要跌到80美元以下，就会对俄罗斯经济造成重大打击。这也是对俄罗斯的经济最大的制裁。所以，俄罗斯总统普京就扬言，国际原油的价格跌到80美元以下，对世界经济是一次最大的灾难。

而国际能源（IEA）最近发表的一份月报指出，国际原油价格保持在80美元是十分重要的。因为，根据IEA的估算，油价处于80美元，全球约2.8％的生产将不合乎经济原则（即生产者无利可图），涉及的原油达每天260万桶，受影响的国家和单位包括加拿大、俄罗斯、英国、中国（在岸），以至尼日利亚（离岸）。美国、巴西和墨西哥的深海钻探，面对80美元油价也难独善其身。IEA也认为国际油价应该保持在80美元水平上。

现在我们要问的是，难道80美元就是国际原油价格的底线吗？那么这个底线是由什么决定的？或者说，当前的国际原油价格又是如何决定的，是成本定价，还是金融定价？如果国际原油价格在80美元以上，对谁有利？谁的利益会受损；如果国际原油价格跌在80美元以下，对谁有利？谁的利益又会受损？

其实，近几十年来，尽管国际上石油开的成本一直在上升，但国际油价从来就不是成本定价的，而是金融定价，其价格波幅相当巨大。比如2008年美国金融危机爆发，油价当时从每桶145美元狂跌至36美元。后来几年，油价一直却维持在100美元以上的水平。当油价暴跌到36美元时，没有看到哪个国家的石油企业而破产，但是当前油价维持在100美元之上的水平时，一些产油国家则成了暴发户。而国际油价之所以会长期维持在一个较高的水平，与产油企业成本及市场供求关系不是太大，而更多的是国际石油输出国垄断定价的结果，再加上有石油期货来左右，但是让这种石油的垄断性定价如鱼得水。在这种情况下，石油输出国可大获其利，如俄罗斯、沙特阿拉伯、伊朗、委内瑞拉等国，而中国、美国、欧洲及日本石油需求国的利益则大幅受损害，买同样多的油，付出成本更高。这不仅不利这些国国家的消费者，也会严重损害这些国家及全球的经济增长。

但是俄罗斯及委内瑞拉等产油国，在高油价下，这些国家不仅赚得盘满盆满，也让这些国家的政策治理就扩张得心应手。所以，当油价下跌时，特别是暴跌时，他们就说不干了，就对全球市场放出狠话。因为这个油价市场是由预期来决定，并希望以此来左右预期。有人分析，如果油价维持在每桶100美元以上的水平，俄罗斯政策的财政就能够高枕无忧。但是如果油价低于100美元，俄罗斯便不可能在财政基本平衡的前提下，维持原有的开支规模；要么节衣缩食，要么财政赤字激增，两个结果对俄罗斯经济民生都会造成沉重打击。委内瑞拉的情况也是如此。所以油价暴跌，类似这类国家叫得最凶。但是油价维持如此高的水平，对石油需求国来说，就得要付出更高的代价。

尤其是中国更为如此。因为，近几年来，随着中国经济快速增长，随着中国居民生活水平提升，中国对石油的需求量越来越大。除美国之后，中国已经成为世界最大的石油消费大国之一，对外依存度也在58%以上。如果中国的人均石油消费最提高，中国石油消费的对依存率更是会高。所以，国际油价的暴跌，中国应该是最大受益者（因为，随着美国页岩气开发利用，美国也可能石油出口，由消费国转向为出口国）。它不仅可能全面降低企业成本，也直接降低了居民的生活成本。这些对促进中国经济增长是相当有利的事情。所以，在这个问题上，中国决不要受各种无端言论所影响，特别是不要用阴谋论来解释油价的下跌。

可以说，随着最近的美元持续走强、美国页岩气全面开发利用、及美国对全球石油的需求减弱，即使地缘政治纷争不断，但国际油价的下跌估计会是一个长期的趋势。在当前国际市场的买方需求不足、卖方竞争加剧、原油市场供给趋于过剩的情况下，如果国际石油期货市场油价也看跌，那么这更容易推低国际油价未来趋势。国际油价是否会在80美元这个水平，就在于各方利益关系的激烈博弈。对此，国内市场要保持清醒的头脑，不与国际市场那些主张高油价的国家瞎起哄。

为什么经济危机导致了石油价格的大幅度下降？

众所周知，近期中东原油价格暴跌，一度回到了3元时代，这是自2008年以来的最低油价了。对于有车一族来说，无疑是利好的，相比平时来说，加满一箱油可以省个几十块，而很多原本加92号汽油的车主，在加油站更是豪横的说：95加满，改善生活。

正当我们沉浸于3块多油价带来的喜悦时，有消息称，原油暴跌一个月后，两桶油亏损达到了750亿元，确实令人吃惊。为何原油价格更低，两桶油的亏损反而更大？按照正常逻辑分析，进价越低不是应该盈利空间更大吗？

记得原油150美元1桶的时候，中国石油有一个报告，说因为原油太贵，导致公司盈利幅度大幅度下降。现在每桶原油20多美元，报告又说由于原油大跌，导致公司亏损严重。不管是原油贵欠，反正公司都是亏损的。为何国际油价高，它还是亏损，如今国际油价低了，它又说亏损？

对于其中的原因，有专家分析称，两桶油严重依赖成品油销售。中石油成品油销售收入占八成，但销售毛利率低于3%，而中石化相对好一些，销售和炼油收入合计超过八成，毛利率比中石油高。简单来说，本来销售毛利率就低，如今原油价格触底，根本没有提价盈利的空间。

当然，还有另一个不断输出的成本就是企业人工费。上个月疫情期间，很多企业都停工停产，但两桶油不同，仍然全天候营业，毕竟它不能像其他企业一样关门。因此，持续付出的高额人工成本费（而它并没有选择对员工降薪），加上销售的毛利率更低，这才是亏损750亿的主要原因。

但从两桶油公布的年收入来看，似乎这750亿元并不算什么。2019年中石化全年营业收入2.万亿元，创下历史新高，其中净利润576亿元，简单来说去年每天净赚1.58亿元。而中石油2019年全年收入2.52万亿元，其中经营利润1217.62亿元，实现归属于母公司股东净利润为456.82亿元。

不管这亏损750亿元是事实也好，还是表面数据也好，毕竟在这大环境之下，无论哪个行业多少都会受到波及。作为老百姓的我们，还是趁着油价香香的时候，多踩几脚油门，怕是过段时间就没有这种勇气了。

本文来源于汽车之家车家号作者，不代表汽车之家的观点立场。

国际原油暴跌时，两桶油压力山大，什么原因造成业绩亏?

先给你解释一下什么是次贷危机！一看就明了

过去在美国，是非常普遍的现象，从房子到汽车，从到电话账单，无处不在。

当地人很少一次现金买房，通常都是长时间。可是我们也知道，在美国失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房子呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级者。

大约从10年前开始，那个时候公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单：

『你想过中产阶级的生活吗？买房吧！』

『积蓄不够吗？吧！』

『没有收入吗？找阿囧公司吧！』

『首次付款也付不起？我们提供零首付！』

『担心利息太高？头两年我们提供3％的优惠利率！』

『每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！』

『担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？』

在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了买房。（你替他们担心两年后的债务？向来相当乐观的美国市民会告诉你，演**的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。）

阿囧公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？公司的董事长--阿囧先生，那也是熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。

于是阿囧找到美国财经界的领头大哥--投资银行。这些家伙可都是名字响当当的大哥（美林、高盛、摩根），他们每天做什么呢？就是吃饱了闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，找来财务工程人员，用上最新的经济数据模型，一番金融炼丹（copula 差不多是此时炼出）之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了，这一群在风险评估市场呼风唤雨的大哥，你说他们看到这里面有没有风险？

开玩笑，风险是用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手吧！于是经济学家、财务工程人员，大学教授以数据模型、随机模拟评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品--CDO（注： Collateralized De Obligation，债务抵押债券），说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋的风险。

光这样卖，风险太高还是没人买啊，设原来的债券风险等级是 6，属于中等偏高。于是投资银行把它分成高级和普通CDO两个部分(trench)，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了 4 和 8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投资银行三寸不烂"金"舌，在高级饭店不断办研讨会，送精美制作的powerpoints 和 excel spreadsheets，当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级 8 的高风险债券怎么办呢？避险基金又是什么人，于是投资银行找到了避险基金，那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险简直小意思！

于是凭借着关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券，2006年以前，日本央行利率仅为1.5％；普通 CDO 利率可能达到12％，所以光靠利差避险基金就赚得满满满了。

这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，天呀，这样一来就如同阿囧公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房屋的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。

结果是从买房的人，到阿囧公司，到各大投资银行，到各个一般银行，到避险基金都赚钱，但是投资银行却不太高兴了！当初是觉得普通 CDO 风险太高，才丢给避险基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值拼命地涨，早知道自己留着玩了，于是投资银行也开始买入避险基金，打算分一杯羹了。这就好像阿宅家里有放久了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一顿，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，阿宅这下可傻眼了，难道发霉了的饭菜营养更好？于是自己也开始吃了！

这下又把避险基金乐坏了，他们是什么人，手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO当然要大干一票！于是他们又把手里的 CDO 债券抵押给银行，换得 10 倍的操作其他金融商品，然后继续追着投资银行买普通 CDO 。

科科，当初可是签了协议，这些普通 CDO 可都是归我们的！！

投资银行实在心理不爽啊，除了继续闷声买避险基金和卖普通 CDO 给避险基金之

外，他们又想出了一个新产品，就叫CDS（注：Credit Default Swap，信用违约交换）好了，华尔街就是这些天才产品的温床：一般投资人不是都觉得原来的 CDO 风险高吗，那我弄个保险好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保险费，白白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。

以AIG为代表的保险公司想，不错啊，眼下 CDO 这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗！避险基金想，也还可以啦，已经赚了几年了，以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险！于是再次皆大欢喜，Win Win Situation！CDS也跟着红了！

但是故事到这还没结束：

因为"聪明"的华尔街人又想出了基于 CDS 的创新产品！找更多的一般投资大众一起承担，我们设 CDS 已经为我们带来了 50 亿元的收益，现在我新发行一个基金，这个基金是专门投资买入 CDS 的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我把之前已经赚的 50 亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎回的，首次募集规模 500 亿元。天哪，还有比这个还爽的基金吗？

1元面额买入的基金，亏到 10% 都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！

Rating Agencies 看到这个天才的规画，简直是毫不犹豫：给出 AAA 评级！

结果这个基金可卖疯了，各种退休基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首次募集规模是原定的 500 亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金 50 亿元却没有变。

如果现有规模 5000 亿元，那保证金就只能保证在基金净值不亏到本金的 1% 时才不会亏钱，也就是说亏本的机率越来越高。

当时间走到了 2006 年年底，风光了整整 5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。因为房价下跌，优惠利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还，然后阿囧公司倒闭，避险基金大幅亏损，继而连累AIG保险公司和的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资避险基金的各大投资银行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多，最终，美国Subprime Crisis 爆发接近成为 Prime Crisis。

Credit Crunch 开启的地狱大门，还不知道如何关上……

看完了上面的再说说中国，中国主要的外汇储备是美元已经有1.9万亿，这次的金融危机美国增加了不少现金流，多印出来不少钱，所以短期内有通胀，美元贬值就在情理之中了，当然受损失的还是中国，谁叫你储备美元了

看完国外再看国内，国内的楼市泡沫也很大，人民都在单款买房子。国家是放宽金融政策，说白了就是降息刺激钱的流通，反正放银行里也没利息，就是楼主说的（1.银行利息收入减少），再者国家也说了增加资金流，说白了也是多印钱。短期的增加货币量，钱印多了就不值钱了就是楼主说的（2.物价上涨，购买力下降），降息可以有点作用，这就好比在烂疮上擦粉，短期看似盖住了，其实烂疮烂得更深，至于挑战和机遇没有看到，发改委又说粮价要和国际“接轨”了，好比石油，国际原油价格到150美圆了发改委就“接轨”了，现在跌到60美圆以就看不到接轨了。国际粮食价格上涨了发改委就“接轨”了，为什么只看所谓的汇率不考虑国内货币实际购买力和工资水平？所以，物价上涨，人们购买力不行，工厂生产的东西卖不出去就只好倒闭，现在有千万农民工失业潮就不奇怪了！

生活水平与朝鲜接轨，老百姓的待遇和医疗保障与非洲接轨，物价房价油价与欧美接轨。这就是中国国际地位提升的挑战和机遇，楼主你明白了么

2020年两桶油的一季度披露了，根据两桶油的业绩报告显示，中国石化和中国石油一季度分别亏损1.8亿和162.3亿元。

看到两桶油的业绩国民都冒冷汗，国际原油暴涨到100美元之时，两桶油也是喊年年亏损，压力山大。而现在国际原油暴跌到10美元，两桶油依旧亏损，同样高喊亏损，压力山大，再度加上经营进入紧要关头。

关于国内两桶油的业绩确实让国民百思不得其解，国内油企是垄断性的，既然是垄断行业，而且又是暴利行业。为何国际原油暴涨暴跌，两桶油都喊亏损，喊压力山大呢？

至于这几个问题，我来为大家分析与解答，主要是由于以下三大原因造成国际原油暴跌之时，两桶油压力山大，而且还亏损的真正原因：

（1）我国是石油进口大国，也是石油出口大国，当国际原油出现暴跌之时，我国进口的石油肯定很便宜，但运输成本增加。

另外我国开石油的成本比较高，基本达到40美元～50美元之间，但国际原油暴跌，国内石油也只能亏本出口。

所以当国际原油暴跌之时，一正一负，但进口的利润抵不上出口亏损的金额，直接造成两桶油业绩亏损。

（2）国际油价每个交易日都是有实时价格的，而国内两桶油进口石油都是大批量的，每次大批量进口石油回来肯定会有库存的，库存出现亏本。

比如两桶油从65美元/桶的成本买回来，随后国际原油暴跌，短期暴跌到20美元之时。我国地板价40美元起效，两桶油按照40美元/桶卖给国民，这样两桶油等于亏每桶25美元，直接造成两桶油库存出现亏损，导致业绩亏损。

（3）两桶油的营业额不及预期，出现大幅降低的情况，由于营业额降低，营业额都不够加油站运营的成本，导致两桶油出现亏损。

比如说2020年全球疫情影响，全球对石油需求量降低，同样国内也受疫情影响，大家都居家合理，各个都不开车出去，直接降低石油需求量，降低两桶油营业额降低，营业额不够运营成本，造成油企业绩亏损。